Eric Wintemute, CEO der American Vanguard Corporation (AVD), über die Ergebnisse des vierten Quartals 2019 - Earnings Call Transcript

Aufzugspräsentation

Ich stufe mein Rating für das auf den Philippinen notierte Immobilienunternehmen Robinsons Land (OTCPK: RBLAY) (OTC: RBLAF) herab. [RLC:PM] von “bullisch” bis “neutral”. Die kurzfristigen Aussichten für Robinsons Land sind düster, da die von den Philippinen und anderen Ländern eingeleitete Sperrung von Metro Manila und Reisebeschränkungen voraussichtlich erhebliche negative Auswirkungen auf die philippinische Wirtschaft und die Immobilienunternehmen im Allgemeinen haben werden.

Während die Bewertungen von Robinsons Land im Vergleich zu historischen Durchschnittswerten nicht anspruchsvoll sind, besteht ein erhebliches Abwärtsrisiko für das Ergebnis des Geschäftsjahres 2020, was auf einen weiteren Abwärtsdruck auf den Aktienkurs des Unternehmens hindeutet. Abgesehen von kurzfristigen Bedenken könnte der Katalysator für die Neubewertung von Robinsons Land mittelfristig in Form einer REIT-Notierung vorliegen. Eine eventuelle REIT-Notierung sollte dazu beitragen, den Wert der in der Immobilienkonglomeratstruktur des Unternehmens “versteckten” Investmentimmobilien von Robinsons Land freizuschalten, da der Markt bestimmten Bürogebäuden und Einkaufszentren des Unternehmens einen Wert zuweist.

Dies ist eine Aktualisierung meines vorherigen Artikels über Robinsons Land, der am 23. November 2019 veröffentlicht wurde. Der Aktienkurs von Robinsons Land ist von 25,65 PHP am 21. November 2019 um fast -30% auf 18,00 PHP am 12. März 2020 gesunken seit meinem letzten Update. Robinsons Land wird derzeit mit dem 10,4-fachen des zwölfmonatigen KGV gehandelt, was einen erheblichen Abschlag gegenüber seinem historischen Fünfjahres- und zehnjährigen Mittelwert nach dem zwölfmonatigen KGV von 17,4-fachen bzw. 16,7-fachen darstellt. Robinsons Land wurde jedoch während der globalen Finanzkrise 2008-2009 nur dreimal so stark gehandelt wie nach zwölf Monaten KGV. Die Aktie bietet auch eine nachlaufende Dividendenrendite von 2,8% für zwölf Monate.

Den Lesern wird empfohlen, an der philippinischen Börse notierte Robinsons Land-Aktien mit dem Ticker RLC: PM zu handeln, wobei der durchschnittliche tägliche Handelswert der letzten drei Monate 600.000 USD übersteigt und die Marktkapitalisierung über 1,8 Mrd. USD liegt. Anleger können in wichtige asiatische Aktienmärkte investieren, indem sie entweder US-Broker mit internationaler Abdeckung wie Interactive Brokers (NASDAQ: IBKR), Fidelity, Charles Schwab (NYSE: SCHW) oder lokale Broker verwenden, die auf ihren jeweiligen Inlandsmärkten tätig sind.

Metro Manila unter Verschluss gestellt, um den Ausbruch des Coronavirus einzudämmen

Es gibt 52 bestätigte Fälle von Coronavirus-Infektionen und fünf Todesfällen auf kumulativer Basis auf den Philippinen zum Zeitpunkt des Schreibens.

Bloomberg berichtet Am 12. März 2020 sperrt der philippinische Präsident Rodrigo Duterte die philippinische Hauptstadt Metro Manila zwischen dem 15. März 2020 und dem 14. April 2020 für einen Monat, um den aktuellen Ausbruch des Coronavirus einzudämmen. Diese Entscheidung wurde getroffen, als drei Menschen auf den Philippinen in den letzten drei Tagen an den Folgen des Coronavirus starben. Metro Manila hat eine geschätzte Bevölkerung von ungefähr 13 Millionen, die ungefähr 12% der Gesamtbevölkerung der Philippinen ausmacht, die nahe kommt 110 Millionen Menschen.

Robinsons Land abgeleitet ungefähr 42%, 30% und 23% des Betriebsgewinns des Geschäftsjahres 2009 aus den Geschäftszentren (Einkaufszentren), Bürogebäuden, Wohngebieten oder Immobilienentwicklungsgeschäften des Unternehmens. Die verbleibenden Geschäftsbereiche Hotels & Resorts und Industrial & Integrated Development (Lager- und Logistikeinrichtungen) des Unternehmens trugen dazu bei 3% und 2% des Betriebsergebnisses für das Geschäftsjahr 2009.

Robinsons Land hat neun Von den 52 Einkaufszentren in Metro Manila und der 26 Hektar großen Landbank des Unternehmens in Metro Manila entfallen rund 26 Millionen 46% vom Gesamtwert aller seiner Landbank zusammen. Es ist jedoch zu erwarten, dass alle Immobiliengeschäfte und Vermögenswerte von Robinsons Land im gesamten Land durch den aktuellen Ausbruch des Coronavirus beeinträchtigt werden, obwohl die Auswirkungen auf bestimmte Immobiliensegmente und -regionen variieren können.

Um die Probleme der philippinischen Wirtschaft und der Immobilienunternehmen, einschließlich Robinsons Land, zu verschärfen, dürfen Filipinos nicht in Länder mit lokaler Übertragung von Coronaviren reisen, und Ausländern in diesen Ländern wird die Einreise auf die Philippinen als Teil von verweigert Reisebeschränkungen an Ort und Stelle setzen.

Während die Beschränkungen für Ausländer aus bestimmten Ländern, die auf die Philippinen einreisen, den Vorverkauf von Wohnimmobilien und den Einzelhandel für Einkaufszentren beeinträchtigen könnten, ist dies nicht das größte Problem. Die Wirtschaft der Philippinen ist abhängig von ausländischen Arbeitnehmern aus Übersee oder OFWs, was sich auf Filipinos bezieht, die im Ausland arbeiten. Es wird geschätzt, dass Überweisungen von OFWs entfielen 10% des BIP der Philippinen im Jahr 2019.

Aufgrund des derzeitigen Ausbruchs des Coronavirus und der von den Philippinen und anderen Ländern eingeführten Reisebeschränkungen können OFWs derzeit an vielen Orten nicht arbeiten, was Einkommensverluste und eine erhebliche Verringerung der künftigen OFW-Überweisungen zur Folge hat. Gemäß Medienberichte Laut Al Jazeera News gehören zu den Ländern, in denen OFWs nicht einreisen oder arbeiten dürfen, unter anderem Katar, Kuwait und Saudi-Arabien.

Bei der jüngsten Ergebnisauskunft des Unternehmens für das vierte Quartal 2009 am 2. März 2020 (Audioaufzeichnung und Transkription nicht öffentlich verfügbar) gab Robinsons Land Einzelheiten zu den ersten Auswirkungen des aktuellen Coronavirus-Ausbruchs auf das Immobiliengeschäft bekannt. Zwischen dem 16. Januar 2020 und dem 15. Februar 2020 sank die durchschnittliche Auslastung der Hotels in Robinsons Land im Jahresvergleich um etwa -400 Basispunkte, hatte jedoch nur minimale Auswirkungen auf die Einzelhandelsumsätze des Unternehmens für seine Einkaufszentren.

Es ist jedoch wichtig anzumerken, dass sich der Ausbruch des Coronavirus seit Mitte Februar 2020 verschlechtert hat. Es ist sehr wahrscheinlich, dass die Einzelhandelsumsätze für Einkaufszentren und Vorverkäufe von Wohnimmobilien stark rückläufig sind, da immer mehr Menschen ihre Aktivitäten im Freien einschränken und bleiben drinnen.

Für das einzige chinesische Wohnprojekt des Unternehmens in Chengdu, das als Chengdu Ban Bian Jie-Projekt bezeichnet wird, hat sich die Vergabe der Lizenz (durch die chinesischen Behörden) zum Verkauf von Einheiten für Phase 2 des Projekts aufgrund des Coronavirus verzögert Ausbruch auch.

Die starke Wachstumsdynamik für Wohnimmobilien vor dem Verkauf auf den Philippinen könnte gestoppt werden

Das philippinische Wohngeschäft von Robinsons Land hat sich im Geschäftsjahr 2009 mit einem Vorverkauf von sehr gut entwickelt 20 Milliarden PHP letztes Jahr, was einem Wachstum von 31% gegenüber dem Vorjahr entspricht. Das Unternehmen startete im Geschäftsjahr 2009 Wohnprojekte im Wert von 15,3 Mrd. PHP, was 27% über dem ursprünglichen Startziel für Wohnprojekte von 12 Mrd. PHP lag.

Mit Blick auf die Zukunft strebt das Unternehmen für das Geschäftsjahr 2020 einen Start von 20 Mrd. PHP für neue Wohnprojekte an, was einer Steigerung von 31% gegenüber dem Vorjahr entspricht. Dies könnte zu ehrgeizig sein, da sich ein Rückgang der OFW-Überweisungen und Einreisebeschränkungen für Ausländer wahrscheinlich sowohl auf den Projektstart als auch auf den Vorverkauf negativ auswirken wird.

Robinsons Land gab bei seiner Ergebnisauskunft für das 4. Quartal 2009 am 2. März 2020 bekannt, dass Ausländer und Einheimische 43% bzw. 57% der PHP20 Mrd. des Unternehmens im Vorverkauf für Wohnimmobilien für das Geschäftsjahr 2009 ausmachten. Insbesondere Käufer aus Festlandchina trugen 28% zum gesamten Vorverkauf von Robinsons Land für das Geschäftsjahr 2009 bei.

In Zukunft dürfte die Nachfrage nach Wohnimmobilien sowohl von ausländischen als auch von inländischen Käufern aufgrund der verschiedenen oben genannten Faktoren gedrückt werden.

REIT-Listungsmöglichkeit für das Immobilienleasinggeschäft

Das Immobilienleasinggeschäft von Robinsons Land entwickelte sich im Geschäftsjahr 2009 gut, da die Einnahmen aus Einkaufszentren und Bürogebäuden im Jahresvergleich um + 11% und + 24% stiegen 13,2 Mrd. PHP und 5,3 Mrd. PHPim letzten Jahr. Die durchschnittliche Auslastung der Einkaufszentren von Robinsons Land betrug 94% Im Geschäftsjahr 2009 betrug das Wachstum der Mieteinnahmen im gleichen Einkaufszentrum im gleichen Zeitraum + 7% gegenüber dem Vorjahr. Die durchschnittliche Auslastung der Bürogebäude durch das Unternehmen verbesserte sich ebenfalls von 97% im Geschäftsjahr 2008 auf 98% im Geschäftsjahr 2009.

Robinsons Land strebt künftig eine Erhöhung der Bruttomietfläche seiner Einkaufszentren um + 3% und + 9% auf an 1,62 Millionen m² und 1,77 Millionen Quadratmeter im GJ2020 bzw. GJ2021. Für das Segment Bürogebäude wird ein Wachstum der Nettomietfläche von + 14% und + 15% erwartet 677.000 m² und 781.000 m² im GJ2020 bzw. GJ2021. Es ist möglich, dass der aktuelle Ausbruch des Coronavirus zu Verzögerungen beim Bau der neuen Einkaufszentren und Bürogebäude führen kann, da der Zustrom von Arbeitnehmern in und aus Metro Manila begrenzt ist und immer mehr Menschen unter Quarantäne gestellt werden.

Abgesehen von kurzfristigen Bedenken könnte der Katalysator für die Neubewertung von Robinsons Land mittelfristig in Form einer REIT-Notierung vorliegen. Robinsons Land betonte auf der Ergebnisausschreibung des Unternehmens für das 4. Quartal 2019 am 2. März 2020, dass “wir prüfen, ob einige unserer Einkaufszentren und einige unserer Bürogebäude” für die Injektion in einen REIT geeignet sind, und dass das Unternehmen von allen “Stellplätze” erhalten hat die größten inländischen und größten internationalen Banker für einen möglichen REIT-Börsengang. “

Das volatile Marktumfeld lässt nun darauf schließen, dass eine mögliche REIT-Notierung wahrscheinlich verschoben wird. Eine eventuelle REIT-Notierung sollte jedoch dazu beitragen, den Wert der in der Immobilienkonglomeratstruktur des Unternehmens “versteckten” als Finanzinvestition gehaltenen Immobilien von Robinsons Land freizuschalten, da dem Wert der ausgewählten Einkaufszentren und Bürogebäude des Unternehmens ein Marktpreis zugewiesen wird.

Bewertung

Robinsons Land notiert mit dem 10,4-fachen des zwölfmonatigen KGV und dem 8,8-fachen Konsens-Forward der nächsten zwölf Monate, basierend auf dem Aktienkurs von 18,00 PHP zum 12. März 2020. Im Vergleich dazu sind die historischen fünfjährigen und Das durchschnittliche 10-Jahres-P / E-Vielfache nach zwölf Monaten betrug das 17,4-fache bzw. das 16,7-fache. Während der globalen Finanzkrise 2008-2009 notierte Robinsons Land nur dreimal nach zwölf Monaten P / E.

Nachlaufendes zwölfmonatiges KGV ist in Zeiten dieser Unsicherheit das bevorzugte Bewertungsmultiplikator, da das Konsens-Forward-P / E in den nächsten zwölf Monaten viel weniger zuverlässig ist, wenn die kurzfristigen Gewinne kaum sichtbar sind.

Robinsons Land wird vom Markt immer noch mit einem Abschlag gegenüber seinen größeren auf den Philippinen gelisteten Immobilienkollegen Ayala Land (OTCPK: AYAAF) (OTC: AYAAY) bewertet. [ALI:PM] und SM Prime (OTCPK: SPHXF) (OTCPK: SPHXY) [SMPH:PM], die zum 17,8-fachen bzw. zum 23,4-fachen des zwölfmonatigen KGV handeln.

Robinsons Land bietet eine nachlaufende zwölfmonatige Dividendenrendite von 2,8% und eine konsensfähige Dividendenrendite für das Geschäftsjahr 2020 von 2,4%.

Risikofaktoren

Zu den Hauptrisikofaktoren für Robinsons Land zählen eine länger als erwartete Zeit, um den aktuellen Coronavirus-Ausbruch auf den Philippinen und weltweit einzudämmen, eine Verzögerung bei den Plänen, die als Finanzinvestition gehaltenen Immobilien des Unternehmens in einen REIT auszulagern, um den Wert freizuschalten, und die Fortschritte bei In Bezug auf den Bau neuer Wohnprojekte sind Einkaufszentren und Bürogebäude langsamer als erwartet.

Offenlegung: Ich / wir haben keine Positionen in den genannten Aktien und keine Pläne, innerhalb der nächsten 72 Stunden Positionen zu eröffnen. Ich habe diesen Artikel selbst geschrieben und er drückt meine eigene Meinung aus. Ich erhalte keine Entschädigung dafür (außer von Seeking Alpha). Ich habe keine Geschäftsbeziehung mit einem Unternehmen, dessen Aktien in diesem Artikel erwähnt werden.

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